Производственный бизнес подлечит котировки «Протека»

Слабые результаты за первое полугодие продавили котировки «Протека». Однако уже в 2012 году расширение производственного бизнеса поддержит финансовые показатели компании. ИФК «Метрополь» присвоил рекомендацию «Покупать»

Аналитики ИФК «Метрополь» понизили оценку справедливой стоимости акций «Протека» на 36% — с 2,4 до 1,55 доллара. Обновленная цена подразумевает потенциал роста в 120%. Рекомендация — «Покупать».

Причиной переоценки показателя, стало снижение прогноза выручки в сегменте аптек и прогноза рентабельности сегмента дистрибуции. Основной сегмент компании — дистрибуция — продолжает показывать слабые результаты. Представляя торговые результаты за первое полугодие, руководство компании заявило об увеличении доли более рентабельных операций, однако отчетность по МСФО продемонстрировала дальнейшее снижение маржи. В итоге, удержать консолидированную EBITDA на стабильном уровне позволил лишь рост EBITDA сегмента производства на 20% в годовом сопоставлении.

Высокие темпы роста выручки сохраняет сегмент аптек. За девять месяцев 2011 года доходы дивизиона выросли на 17% до 10 млрд рублей. Главным драйвером роста стало расширение сети: во втором полугодии прошлого года компания открыла 95 новых аптек. Первоначально менеджмент «Протека» заявлял о планах по открытию в течение 2011 года не менее 60 новых аптек, но за девять месяцев компания открыла лишь 15 новых точек. На этом фоне эксперты «Метрополя» сократили прогноз по выручке розничного сегмента в 2011 году до 13,57 млрд рублей.

Аналитики ожидают, что главным фактором роста прибыли группы в 2012 году станет производственный сегмент, представленный компанией «Сотекс». За девять месяцев 2011 года ее выручка выросла на 6% до 3,7 млрд рублей. Столь невысокие темпы связаны со снижением производства лицензионных препаратов и ставкой на собственные бренды. Частью этой стратегии стала покупка компании «АнвиЛаб», которая, в отличие от «Протека», не обладает производственными мощностями. Руководство фармацевтического холдинга прогнозирует, что эффект от данного приобретения будет полностью ощутим только в 2012 году.

В целом, по прогнозам экспертов «Метрополя», в 2011 году консолидированная выручка «Протека» достигнет 103,81 млрд рублей, а показатель EBITDA составит 2,24 млрд рублей.

Сейчас акции «Протека» торгуются на уровне 2,3 по мультипликатору EV/EBITDA 2012. Это предполагает 68-процентный дисконт к аналогам на развивающихся рынках.

Отметим, ранее целевую цену акций «Протека» понизили и аналитики UBS. По их оценкам, целевой уровень составляет 0,71 доллара за бумагу, то есть в два раза ниже, чем прогнозируют аналитики ИФК «Метрополь». Рекомендация UBS — «Нейтрально».