Софья Донец

«На самом деле, ситуация января во многом зеркально отражает ситуацию прошлого января. Мы видим, что и дефицит ровно такой же — 0,7% ВВП. Видим, что расходы бюджета, что симптоматично, даже в номинальных размерах не увеличились. Это значит, что сезонность в расходах, скорее всего, будет похожа на прошлый год. Поэтому сейчас фокус на доходы. Если в прошлом году увеличение дефицита было сюрпризом, в основном это было связано с увеличением расходов, то сейчас дефицит — это история про недобор доходов, очень ожидаемый, связанный с нефтегазом. Нефтегазовые доходы, как уже ранее стало известно, вполовину меньше, чем в прошлом январе. К сожалению, ненефтегазовые доходы растут слишком медленно, чтобы это покрыть. Мы видим приток по НДС: добор НДС по импорту, рост налоговой ставки. Тем не менее все совокупные ненефтегазовые доходы подрастают меньше чем на 5%, отражая слабый номинальный рост экономики. Действительно, кажется, что пока основной топовой темой остаются низкие цены на нефть. В остальном бюджет идет в соответствии с планами. На этот год Минфин планировал дефицит ниже 2%. Конечно, при сохранении таких низких цен на нефть получится скорее дефицит на уровне прошлого года. Но проблема не в том, что дефицит будет на уровне прошлого года, это в районе 2,5% ВВП. Проблема в том, что низкие цены на нефть требуют дальнейших решений, будет исчерпываться ФНБ, надо будет что-то решать: либо расходы резать на следующий год, либо пересматривать какие-то другие параметры бюджетного правила. Пока это все подвешено в воздухе, но хорошо, что половина проблем решена: в некотором роде повышены налоговые ставки, и произошла стабилизация в расходах. Теперь фокус — на нефть».

«Несмотря на встряску, которую Минфин устроил рынкам и нам всем в сентябре, конец года прошел на удивление спокойно. Это значит, что те сентябрьские обновления и уточнения планов, которые были нам даны, полностью были исполнены до декабря. Это значит, что мы не получили других сюрпризов, Минфин смог вложиться в расходы, которые запланировал, и это на самом деле большое достижение, которое отличает ситуацию от предыдущих трех лет. Это значит, что дисциплина в части расходов восстановлена, совокупный рост расходов за этот год опустился до менее 7%, хотя в предыдущие три года он рос на 15-20% в год, это большая разница. Это значит, что расходная часть взята под контроль. С такими новостями, с такими фактами входить в новый бюджетный год как-то спокойнее, потому что расходы были основной и жаркой темой предыдущих трех лет. Конечно, есть и другие вызовы, например, доходы. Расширение дефицита бюджета в 2025 году полностью объяснялось недобором в доходах, прежде всего нефтегазового, на фоне сочетания крепкого рубля с низкой нефтью. Эта ситуация только усугубилась, и достаточно сильно. К началу 2026 года нефть спустилась еще ниже, рубль не выправился, а значит, недобор доходов может случиться и в 2026 году. Это не критично, потому что частично они могут быть закрыты остатками сбережений в Фонде национального благосостояния, частично закрыты чуть более интенсивными заимствованиями, но все же это неприятно, это вызов, с этим надо будет работать Минфину в 2026 году».

«Приятно было увидеть сегодняшний принт по инфляции — это минимальный рост с начала года, почти ноль, и объясняется это тем, что у нас наконец произошло замедление роста в продовольственных ценах, которые оставались на повышенном уровне в течение всего апреля, прежде всего на фоне динамики удорожания в овощах. Понятно, что то там есть своя сезонность, она несколько плавается, кажется, что он не похож на другую, тем более на такие погодные аномалии, поэтому, вероятно, вот такой временный фактор, сезонный уходит. И при этом у нас закрепляется тенденция такой низкоподавленной динамики в непродовольственных сценах, они уже перешли к снижению. Это эффект сочетания сильного рубля и слабого спроса. А вот спрос по непродовольственным товарам по всем индикаторам сейчас действительно в такой очень слабой зоне. В отличие от продовольствия, там еще не наступил такого охлаждения существенного, а только начинается, а здесь уже экономия видна. И это отражается в том числе на ценах. Будем смотреть, как дальше развивается ситуация. Сейчас текущая инфляция последовательно замедляется начиная с февраля. Выглядит уже гораздо лучше, чем это было в январе –декабре, хотя пока ещё повыше, чем хочет, наверно, видеть регулятор, но сейчас главное, чтобы тенденция сохранилась, тогда в годовых цифрах мы будем видеть постепенное снижение в зону однозначных цифр. Буквально пару-тройку недель такой низкой инфляции, как мы видели на этой неделе, может нас уже привести на уровень однозначности. Пока похоже, что динамика ценовая и спросовая идет по нижней границе прогноза ЦБ, а экономическая активность явно ниже того, что закладывается в прогноз Минэка. Здесь просадка и торможение обозначились, а значит, должно быть и замедление цен».