Дефицит федерального бюджета за восемь месяцев составил 5,8 трлн рублей. Почему дефицит бюджета может давить на гособлигации и какие бумаги сегодня выглядят интереснее? Мнение инвестбанкира и основателя медиасистемы «Биткоган» Евгения Когана.

Хотелось бы сегодня обсудить такой очень важный момент. Сейчас хорошее время брать ОФЗ или пока лучше подождать? Доходности высокие. Корпоративные облигации — по ним вообще сумасшедшие доходности.

И все-таки начнем с ОФЗ. Дефицит федерального бюджета России за восемь месяцев составил 5,8 трлн рублей. Кстати, опасались, что будет больше. Сейчас немножко ситуация выправилась за счет резкого роста цен на энергоносители. Тем не менее он составил, как я уже сказал, 5,8 трлн рублей, или 2,5% от ВВП. Ну, не смертельно, боялись большего. Но первоначально на весь год закладывался дефицит в размере 3,8 трлн рублей, или 1,6% от ВВП.

Если говорить, почему при таких высоких ценах на нефть тем не менее дефицит бюджета сохраняется — в частности, подкачали, с одной стороны, нефтегазовые доходы, которые год к году снизились почти на 17% на фоне сильного рубля и более низких цен на нефть в конце 2025-го и начале 2026 года. Одновременно расходы выросли почти на 15%. В частности, из-за более раннего заключения контрактов, кстати говоря, и за счет финансирования неких вполне понятных сегодня расходов конкретно на оборону.

Из хорошего — нефть снова заметно подорожала на фоне очередного обострения на Ближнем Востоке. Это потенциально может поддержать нефтегазовые доходы бюджета, когда Brent уже стоит примерно 108 — неудивительно. Плохая новость в том, что цифры ограничены ударами Украины по НПЗ и запретом на экспорт дизеля. Насколько эти факторы окажутся решающими и будут воздействовать на итоговые цифры по дефициту бюджета по году, прежде всего скажет обновленный бюджет, будем смотреть вообще, что у нас интересного запланируют.

Бюджет, напоминаю, выйдет в ближайшее время. Ну, то есть сразу после выборов. Но априори, я думаю, что дефицит федерального бюджета на 2026 год может составить примерно 6,5 трлн, может быть, даже 7 трлн рублей. Ну, если будут побольше нефтегазовые доходы последнее время, то, наверное, может быть, это будет не более чем все-таки 6 трлн, что не смертельно. При нашем ВВП значительно более 200 трлн рублей. Ну, то есть это будет меньше, по сути, чем 3%. Ну, как мы знаем, не смертельно.

Кстати, как будут закрывать дыру в бюджете? Ну, у Минфина есть два варианта. Снова сделать исключение и профинансировать часть дефицита средствами из ФНБ сверх бюджетного правила. Так, к слову, кстати говоря, ликвидные активы ФНБ на начало сентября составляют чуть менее 4 трлн рублей. Немного, но тем не менее есть возможность еще брать. Тогда объем займов с помощью выпуска облигаций может даже снизиться, и это повлияет позитивно на облигации.

Если же занимать весь необходимый до конца года объем, причем занимать дорого — естественно, занимать придется дорого с помощью флоутеров, в частности на рынке, то, если даже к концу года Банк России понизит немного ставку, все равно эти замещения могут оказать некоторое понижательное давление на облигации. То есть индекс гособлигаций RGBI может остаться под давлением. Не факт, что он упадет, но вряд ли он значительно вырастет, пока мы это не видим. Теперь в первом случае то же самое, только давление будет все же немножко поменьше. В первом случае это если доходы бюджета будут больше, посмотрим. Но по-любому каких-то подвигов от ОФЗ и каких-то прыжков наверх пока не жду.

Что делать инвесторам? Честно, я бы сейчас подождал обновленного бюджета. Если он покажет, что по итогам 2026 года дефицит все-таки оказался ниже 7 трлн рублей, тогда, глядишь, и рынок немножко приободрится. Но в целом я бы пока не увеличивал долю ОФЗ. Вот это точно. И держал бы их максимум на уровне 15-20% от портфеля. Все же интереснее, наверное, сегодня корпоративные облигации с фиксированным купоном года на три-четыре. Варианты мы приводили в нашем канале «Биткоган» в Telegram и «Максе». Ну а если вы уже держите облигации фундаментально сильных, стратегически важных компаний и собираетесь держать их до погашения, то переживать, на мой взгляд, особо пока не о чем. А если у вас сектор ВДО, надо внимательно следить, потому что там сегодня происходят разные события, иногда не самые веселые.

*Мнение автора не является инвестиционной рекомендацией.