Аналитики Номос-банка приступили к анализу бумаг ОГК-2, справедливая стоимость установлена на уровне 0,4 рубля. Это соответствует текущим рыночным котировкам. Рекомендация — «Продавать».

Благодаря поглощению ОГК-6 объединенная компания стала крупнейшим игроком в своем сегменте. Суммарная мощность станций достигла 17,9 гВт, и компания заняла 8% российского рынка производства электроэнергии. Однако акции ОГК-2 так и не вошли в число голубых фишек. Причина этого заключается в низкой эффективности активов, подконтрольных компании, что делает финансовые результаты крайне чувствительными к изменениям в регулировании сектора. В частности, EBITDA «объединенной» ОГК-2 по итогам 2011 года оказалась на 29% ниже суммарной EBITDA ОГК-2 и ОГК-6, пока они были самостоятельными игроками.

В 2012 году руководство ОГК-2 анонсировало программу сокращения операционных издержек. Впрочем, возможности менеджмента по управлению затратами без существенных инвестиций в модернизацию ограничены, и эффект от предпринятых мер будет краткосрочным. Расширение инвестиционной программы невозможно из-за высокого уровня долга и падающих денежных потоков. Всего по итогам 2012 года аналитики Номос-банка ожидают выручку генерирующей компании на уровне 97,24 млрд рублей; прогноз чистого убытка — 1,25 млрд рублей.

Инвестиционная программа ОГК-2 общей стоимостью 86 млрд рублей предполагает ввод 2,1 гВт новых мощностей. Для финансирования дефицита инвестиционной программы ОГК-2 приступила к размещению крупной допэмиссии, превышающей текущий уставный капитал компании в 1,9 раза. Цена акций была установлена на близком к рыночным котировкам уровне, что до завершения размещения станет серьезным ограничением для роста акций ОГК-2 на рынке. В результате, производитель электроэнергии сможет привлечь около 20 млрд рублей. Этой суммы хватит на реализацию программы в ближайшие два года, и впоследствии компания вновь может прибегнуть к размещению акций для привлечения финансирования.

P.S. Хотя масштаб и имеет огромное значение в бизнесе, но все же главным фактором инвестиционной привлекательности компании является качество ее активов. Иллюстрация тому — ОГК-2, чье слияние с ОГК-6 не только не привело к синергетическому эффекту, а, наоборот, породило целый ряд проблем. Низкое качество активов и давление со стороны акционера — «Газпрома» — объясняет высокие удельные расходы топлива на производство электроэнергии. В результате, затраты компании всего на 22–30% ниже средней стоимости реализуемой электроэнергии.

Частично поправить положение вещей мог бы рост цен на продукцию ОГК-2, но это едва ли допустит правительство. Государственные регуляторы сейчас рассматривают новые механизмы ограничений, в том числе введение понижающих коэффициентов для новой мощности. Кроме того, с 2013–2014 года может быть запущена новая модель рынка, принципы которой пока остаются загадкой. В результате, количество так и не переросло в качество…